Cosa succederà durante la prima riunione della Fed dell’anno 2024?

Martedì e mercoledì si terrà il primo incontro dell'anno della Fed. Le società di gestione nazionali e internazionali hanno chiaro che il Federal Open Market Committee (FOMC) sarà molto prudente riguardo al rilassamento della politica monetaria.

Di seguito puoi leggere le prospettive che le società di gestione dei fondi hanno in vista dell'incontro della Federal Reserve di questa settimana.

Tiffany Wilding, Managing Director e Economist, PIMCO

La Federal Reserve statunitense rilascerà una nuova dichiarazione del FOMC alle 20.00 di domani. Ci aspettiamo che la Fed modificherà il proprio linguaggio nella forward guidance contenuta in questa dichiarazione, eliminando l'orientamento al rialzo ora che nessun funzionario prevede ulteriori rialzi nelle proprie previsioni di base sui tassi di interesse.

Per il resto, nonostante le buone notizie sull'inflazione core delle spese per i consumi personali (PCE), non ci aspettiamo una riunione eccessivamente dovish. Pensiamo che il presidente Powell non arriverà ad annunciare un taglio dei tassi a marzo, preferendo invece mantenere aperta l’opzione di un “live meeting" a marzo, con la possibilità di un taglio dei tassi.

Nel complesso, continuiamo a ritenere che la valutazione dei rischi favorisca un primo taglio dei tassi più vicino alla metà dell'anno

James McCann, vicecapo economista, abrdn

La Fed chiederà al mercato di essere paziente. Sebbene la banca centrale sia sempre più ottimista sul fatto che l'inflazione stia tornando verso l'obiettivo, non è ancora pronta a togliere il piede dal freno. Infatti, manterrà ancora invariata la sua politica e probabilmente contrasterà ancora una volta le aspettative del mercato su un taglio dei tassi a marzo.

Tale cautela riflette la volontà di avere la certezza che l'inflazione si stia riducendo in modo duraturo, soprattutto in presenza di nuovi rischi per i prezzi delle merci globali, dovuti alla crisi nel Mar Rosso. Del resto, i dati sull'attività economica non suggeriscono alla Fed la necessità di allentare rapidamente la sua politica monetaria. In effetti, per il momento l'economia continua ad andare bene nonostante gli alti tassi di interesse.

Tuttavia, le misure di allentamento sono imminenti e al momento prevediamo che il primo taglio dei tassi avverrà a maggio. In seguito, prevediamo un ciclo di allentamento sostenuto, che riflette la nostra convinzione che nel 2024 l'economia soffrirà ancora di più.

Gilles Moëc, Head Economist, AXA INVESTMENT MANGERS

Senza cambiamenti attesi nei tassi al 5,5%, ma attenti ai segnali che Powell potrebbe dare su marzo, già incorporati con una probabilità del 50%. L'anno scorso abbiamo opinato più volte che i miracoli accadono, ma sarebbe coraggioso legare la linea di base macroeconomica a uno di essi. Gli indurimenti monetari tendono a scatenare importanti recessioni. Siamo costretti a considerare che questo raro evento potrebbe essere in corso negli Stati Uniti. La performance del PIL del quarto trimestre deve essere valutata in funzione di un tasso di politica monetaria che è più del doppio della stima della stessa Fed del suo "livello di crociera". Diventa sempre più difficile ricorrere a spiegazioni incentrate sui "ritardi di trasmissione".

I tassi di interesse dei fondi federali sono in territorio restrittivo, utilizzando questo "livello di crociera" come parametro, dall'autunno del 2022. Questo avrebbe dovuto cominciare a farsi sentire a quel punto. (…) Non sorprende che questo scenario di "atterraggio morbido" accompagnato da una minor inflazione sia accolto positivamente dal mercato. L'aspetto più positivo dei dati del PCE di dicembre è che, su base annualizzata a 3 mesi, l'inflazione di base è scesa al di sotto del 2% (1,5%). È già successo una volta da questa parte della crisi del Covid nell'agosto del 2023 (1,6%), quindi la prudenza dovrebbe essere essenziale, ma nel contesto attuale di speculazioni sulla imminenza di un taglio dei tassi, questo alimenta l'euforia del mercato. Alla fine dell'anno scorso, criticavamo le aggressive aspettative del mercato per tagli rapidi dei tassi. Da allora, gli investitori sono diventati molto meno sicuri su marzo come punto di partenza (12 punti base scontati venerdì scorso, cioè una probabilità di quasi il 50%, rispetto a un massimo di 26 il 22 dicembre), ma dopo i dati sull'inflazione della settimana scorsa, l'ipotesi di maggio ha guadagnato ancora più slancio, con 34 punti base scontati. Continuiamo a non convincerci della quantità di tagli che vengono scontati.

Ci aspettiamo ancora che l'inizio avvenga solo a giugno, e in quel momento il mercato sta valutando più di due tagli da 25 punti base (52 punti base). Cosa ci sta portando a questa conclusione? In poche parole, la principale ragione della prudenza dovrebbe essere la resilienza stessa dell'economia reale. In termini di equilibrio dei rischi, avrebbe senso affrettarsi a tagliare, dato che non c'è urgenza nel sostenere l'economia e stimolare l'occupazione? Finché l'economia reale degli Stati Uniti continuerà a essere trainata da "fattori genuini" - una forte crescita dei redditi da lavoro - sarà ragionevole concentrarsi sulla possibilità che emerga una linea di resistenza sull'inflazione di base, anche se il flusso di dati a supporto potrebbe essere stato elusivo di recente. Le parole di Jay Powell saranno analizzate questa settimana. Difficilmente potrebbe mostrarsi più moderato di quanto lo è stato a dicembre. L'aumento della produttività è il "Deus Ex Machina" che potrebbe permettere agli Stati Uniti di mantenere una forte crescita, piena occupazione e bassa inflazione. Non abbiamo visto questo in modo significativo e duraturo dagli anni '60, e più brevemente alla fine degli anni '90, il che dovrebbe nuovamente spingere alla prudenza.

Richard Flax, Chief Investment Officer, Moneyfarm

Nell’ultimo trimestre del 2023 il PIL USA è cresciuto ad un tasso annualizzato del 3,3%. Un risultato che fa seguito allo straordinario +4,9% del terzo trimestre dello scorso anno e che supera il 2% atteso dal mercato. La spesa per i consumatori è rimasta solidamente stabile, mentre le esportazioni nette hanno contribuito in maniera maggiore rispetto ai trimestri precedenti; degno di nota anche il fatto che il peso della crescita delle scorte sia stato modesto durante gli ultimi tre mesi dello scorso anno.

Anche se l’aumento dei tassi di interesse ha avuto ripercussioni su settori come il real estate commerciale, l’economia statunitense si conferma straordinariamente resiliente. Questa situazione potrebbe però rappresentare una complicazione per la Federal Reserve: i mercati finanziari prevedono una riduzione nei tassi nel corso del 2024, ma la solidità dei dati economici genera dei dubbi sulla velocità di questa discesa; molto dipenderà dalla traiettoria dell’inflazione e della domanda interna nei prossimi trimestri. Ci aspettiamo un rallentamento della crescita da qui in poi, anche se l'economia statunitense ha chiuso il 2023 in una condizione di solidità.

George Brown, Economist, Schroders

Esattamente un anno fa, il presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha ricevuto una videochiamata da qualcuno che pensava fosse il presidente ucraino Volodymyr Zelensky. Si trattava invece di una coppia di burloni russi, che in seguito hanno pubblicato una clip in cui Powell sembrava affermare che la banca centrale non conosceva un "modo indolore per far scendere l'inflazione". Sebbene la Fed abbia messo in dubbio la veridicità della clip, la maggior parte degli economisti ha convenuto che per raggiungere la stabilità dei prezzi è necessaria una recessione o una crescita anemica.

Tuttavia, nei 12 mesi successivi l'economia statunitense si è dimostrata straordinariamente resiliente di fronte ai tassi restrittivi, con una crescita del Pil stimata al 2,5% e una media mensile di 225.000 lavoratori non agricoli (non-farm payroll). Nello stesso periodo, l'IPC core è scesa dal 5,7% al 3,9% e l'inflazione è diminuita ancora di più se si esclude la categoria degli alloggi, che domina il 40% dell'indice. Sulla base di questa misura più ristretta dell'IPC core, i prezzi sono ora più alti solo del 2,2% rispetto a un anno fa.

L'inflazione degli alloggi sembra essere in fase di rientro verso il trend, grazie al calo degli affitti. È probabile che i prezzi dei beni di base rimangano stabili o addirittura diminuiscano, anche tenendo conto delle recenti disruption nel Mar Rosso. Ad essere meno certo, tuttavia, è se i servizi core al netto degli alloggi (o "supercore") si modereranno. Poiché si tratta del riflesso più fedele delle pressioni sui prezzi a livello nazionale, sarà questo a determinare se e quando la Fed taglierà i tassi quest'anno.

L'andamento dell'inflazione "supercore" quest'anno dipenderà in larga misura dagli sviluppi del mercato del lavoro, dato che il personale è il costo maggiore per la maggior parte dei fornitori di servizi. È incoraggiante notare che sono stati fatti molti progressi nel riequilibrio del mercato del lavoro dopo la pandemia. Le intenzioni di assunzione sono state gradualmente ridotte e gli immigrati stanno sostituendo i lavoratori che sono andati in pensione anticipata. Inoltre, il numero di persone che lasciano il lavoro è diminuito, il che suggerisce che c'è una minore rotazione e concorrenza per i lavoratori.

Sebbene questo dovrebbe normalmente portare a una moderazione della crescita dei salari, non è affatto garantito. Soprattutto perché sarà un anno di elezioni, che quasi certamente vedranno una rivincita tra Joe Biden e Donald Trump. La possibilità di due esiti molto diversi potrebbe mantenere alta la domanda di lavoro, dato che le aziende di solito rinunciano agli investimenti nei periodi di incertezza. Le aziende potrebbero invece scegliere di utilizzare la flessibilità offerta dal mercato del lavoro per far fronte alle fluttuazioni della domanda.

Per questo motivo, la crescita dei salari potrebbe rimanere sostenuta e la produttività potrebbe risultare debole. La combinazione di questi elementi porterebbe in ultima analisi a una pressione al rialzo dei costi unitari del lavoro e, di conseguenza, all'inflazione supercore. Pertanto, sebbene gli investitori stiano valutando una probabilità vicina all'80% che i tassi vengano tagliati a marzo, riteniamo che ciò sia prematuro, dato che i rischi per l'inflazione sembrano ancora inclinati verso l'alto e considerato il tono cauto adottato dal FOMC.

Tuttavia, il taglio dei tassi potrebbe non tardare molto. La crescita è destinata a indebolirsi e il mercato del lavoro a normalizzarsi quest'anno. In questo contesto, l'attuale atteggiamento sul fronte della politica monetaria sta diventando eccessivamente restrittivo, soprattutto in termini reali con la moderazione dell'inflazione. Inoltre, dato che i ritardi tra l'azione politica e la reazione dell'economia sembrano essersi allungati, il FOMC non può permettersi di aspettare la piena conferma che la lotta contro l’inflazione è vinta.

Per questi motivi, ci aspettiamo che il primo taglio dei tassi avvenga a giugno, seguito da un allentamento ad ogni altra riunione fino alla fine del 2024. Ma entro la fine dell'anno, i dati dovrebbero mostrare in modo convincente che i tassi restrittivi non sono più necessari, tanto che ci aspettiamo che da lì in poi la Fed tagli ad ogni riunione per riportare i tassi alla neutralità, che secondo le nostre stime sarà attorno al 3,50%, partendo dal presupposto che il tasso di interesse neutrale reale sia compreso tra l'1,25% e l'1,50%.