DPI del private equity europeo al 6% nel 2025: perché la liquidità blocca il settore
21 SET, 2026
Di Teresa M. Blesa di RankiaPro
Un nuovo report di S&P Global Ratings, pubblicato il 7 settembre 2026, fotografa una fase di stress da liquidità senza precedenti per il private equity europeo. Il titolo, Slow Exits Are Redrawing Europe's Alternative Asset Management Map, riassume il problema: le uscite dagli investimenti rallentano e questo ridisegna gli equilibri del settore.
Il dato più citato riguarda il DPI, l'indicatore che misura quanto capitale i fondi hanno restituito agli investitori. Nel 2025 è sceso a circa il 6% dell'AUM, contro una media storica del 14%-16%, secondo dati McKinsey citati da S&P Global Ratings. Per chi seleziona fondi, il segnale è chiaro: la liquidità è il rischio principale da monitorare negli alternativi.
Perché le distribuzioni si sono bloccate
La causa principale è l'incapacità dei gestori di uscire dagli investimenti alle valutazioni storiche. Volatilità macroeconomica, scarsa attività di M&A e timori sulle valutazioni delle società software hanno frenato le realizzazioni. Il risultato è un collo di bottiglia che si propaga lungo tutta la catena: dai gestori ai limited partner (LP), fino ai nuovi impegni di capitale nei fondi.
Il crollo del DPI in numeri
Il confronto tra la media storica e il dato 2025 rende visibile l'entità dello scostamento. La tabella seguente riassume i due indicatori chiave del report: il DPI e il capitale che i gestori si impegnano a versare nei propri fondi, cresciuto proprio per rassicurare gli investitori sull'allineamento degli interessi.
| Indicatore | Media storica | 2025 |
|---|---|---|
| DPI (distribuzioni su capitale versato / AUM) | 14%-16% | circa 6% |
| Capitale impegnato dai GP ("skin in the game") | 1%-2% dell'AUM | 2%-4% dell'AUM |
Le vie d'uscita alternative: NAV financing e continuation vehicle
Per compensare il blocco delle uscite tradizionali, i gestori ricorrono a strumenti di liquidità alternativa. Il NAV financing eroga debito garantito dal valore netto del fondo per finanziare le distribuzioni agli LP. I continuation vehicle trasferiscono invece asset a un nuovo veicolo controllato dallo stesso gestore, uno dei motori della crescita dei mercati secondari osservata negli ultimi anni.
L'effetto a catena sulla raccolta 2025
Il capitale degli LP resta bloccato in vintage vecchie e diventa scarso per nuovi impegni. Alcuni investitori istituzionali hanno ridotto l'allocazione verso private equity e private debt. Il 2025 è stato l'anno peggiore del decennio per la raccolta in Europa, e il 2026 è partito debole.
La contrazione non colpisce tutti allo stesso modo. I gestori più grandi stanno catturando una quota crescente della raccolta, mentre i player più piccoli faticano a lanciare nuovi fondi senza un track record eccezionale. Allo stesso tempo, retail e assicurazioni aumentano il peso nei mercati alternativi, in parte per compensare la ritirata di alcuni LP istituzionali.
Più skin in the game per i gestori
Per allineare gli interessi in un contesto incerto, gli LP chiedono ai gestori di investire più capitale proprio nei nuovi fondi. Il cosiddetto skin in the game è salito al 2%-4% dell'AUM, contro l'1%-2% storico. Molti gestori finanziano questo impegno indebitandosi contro carry non realizzato o quote nei propri fondi.
Cosa cambia nella pratica
Il quadro tracciato da S&P Global Ratings indica una divisione più netta tra gestori con scala sufficiente per assorbire lo shock di liquidità e operatori più piccoli esposti a fundraising difficile e costi di capitale crescenti. Monitorare DPI, uso di NAV financing e livello di skin in the game diventa parte integrante della due diligence su qualsiasi veicolo di private equity.
