Il mercato secondario: un terreno fertile per l’investitore orientato al valore
2 OTT, 2025
Di Edouard Boscher di Carmignac
Il mercato secondario del private equity si è trasformato da un angolo oscuro degli investimenti alternativi in un ecosistema fiorente con volumi di transazioni da record. Quello che una volta era un mercato di nicchia che serviva principalmente i venditori in difficoltà si è evoluto in modo significativo. Nel 2024, il mercato secondario globale ha raggiunto il massimo storico del volume di transazioni, pari a circa 160 miliardi di dollari, con una crescita notevole rispetto ai 114 miliardi di dollari del 2023 e ai 103 miliardi di dollari del 2022. Nell'ultimo decennio, i secondari sono cresciuti a un impressionante tasso annuo composto del 18%, superando anche il robusto tasso di crescita del 15% del mercato primario del private equity1.
Questa robusta crescita può essere attribuita al contesto di mercato favorevole degli ultimi anni, ma soprattutto ai cambiamenti strutturali a lungo termine nei mercati privati.
Global private equity (primari) AUM ($BN)
Fonte: Preqin a dicembre 2024. AuM = NAV + Unfunded. *Previsione per il 2024 secondo il Global PE and VC Reports di Preqin del 2025, escludendo le strategie secondarie e i fondi di fondi e i fondi denominati in yuan renminbi.
Transazioni secondarie globali ($BN)
Fonte: Evercore Secondary Market Review 2024. CAGR sta per Compound Annual Growth Rate (tasso di crescita annuale composto).
L'attuale contesto macroeconomico ha creato condizioni particolarmente favorevoli alla crescita del mercato secondario. L'aumento dei tassi di interesse ha avuto un impatto significativo sulle vie di uscita tradizionali, con un notevole rallentamento dell'attività di IPO e delle operazioni di M&A. Di conseguenza, i gestori di private equity hanno allungato i periodi di detenzione delle società in portafoglio, creando un disallineamento tra i cicli di vita dei fondi e le aspettative di liquidità degli investitori.
Questo fenomeno di prolungamento del periodo di detenzione ha avuto effetti a cascata in tutto l'ecosistema del private equity. Poiché i gestori dei fondi trattengono gli investimenti oltre le scadenze inizialmente previste, i Limited Partners (LP) si trovano ad affrontare ritardi nelle distribuzioni, ostacolando potenzialmente la loro capacità di effettuare nuovi impegni. Alcuni investitori istituzionali si sono inoltre ritrovati con un'allocazione eccessiva nel private equity rispetto agli investimenti nei mercati quotati, a causa dell'effetto denominatore, in cui il calo delle valutazioni dei mercati quotati aumenta automaticamente la percentuale di allocazione agli asset privati. L'insieme di questi fattori crea motivazioni convincenti per gli LP a prendere in considerazione le vendite secondarie.
La dinamica storicamente favorevole della domanda e dell'offerta ha favorito il mercato degli acquirenti, consentendo loro di scegliere tra ampi pool di attività e di negoziare gli interessi degli LP a prezzi interessanti. Questo contesto ha favorito l'aumento di sconti interessanti, come illustrato nel grafico seguente.
Pricing dei secondari LP-LED (%NAV)
Fonte: Jefferies 2024 Global Secondary Market Review, gennaio 2025.
Sebbene le operazioni concluse con successo fossero notevolmente interessanti, il forte calo dei prezzi ha portato a un significativo spread denaro-lettera, complicando le transazioni. Molti venditori hanno scelto di ritardare le loro attività in attesa di condizioni più favorevoli. Tuttavia, nel 2023 si è assistito a una ripresa dei prezzi, con conseguente aumento del flusso di transazioni. Questa normalizzazione delle tendenze dei prezzi si è protratta fino al 2024, coltivando un ambiente solido e favorevole alle transazioni.
Nel 2025, in seguito all'ultima ondata di turbolenze di mercato innescata dagli annunci altalenanti di Trump in materia di dazi, molti investitori di private equity esistenti stanno affrontando considerazioni di ribilanciamento del portafoglio, alcune delle quali sarebbero guidate dall'effetto denominatore derivante dal crollo dei mercati quotati. Ciò potrebbe rappresentare una forte opportunità di acquisto per gli investitori secondari, rafforzando ulteriormente la dinamica positiva di un mercato degli acquirenti e consentendo potenzialmente un potere negoziale sugli sconti.
L'espansione del mercato secondario non mostra segni di rallentamento: secondo alcune proiezioni, il volume annuale delle transazioni potrebbe raggiungere i 200 miliardi di dollari nel 20252. Questa tendenza è alla base di un futuro in cui le transazioni secondarie diventeranno sempre più parte integrante delle strategie di investimento istituzionali, garantendo una maggiore flessibilità e una migliore efficienza del capitale. Con la maturazione del mercato, possiamo aspettarci ulteriori innovazioni nelle strutture delle transazioni, nei meccanismi di prezzo e nell'accessibilità.
1. Fonte: Preqin, 2025. Evercore Secondary Market Review 2024.
2. Fonte: Bain & Company, Global Private Equity Report, Private Equity Outlook 2025.
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