È il momento di pensare oltre il consenso
15 OTT, 2024
AUTORE: Mark Hawtin, Capo del team Global Equities di Liontrust
Il terzo trimestre del 2024 non è stato un periodo per i deboli di cuore. Commenti recenti da parte di personaggi come David Einhorn di Greenlight Capital che suggeriscono che i mercati sono rotti sembravano preveggenti mentre i mercati oscillavano durante l'estate.
La volatilità era ovunque ma da nessuna parte più che per il Nikkei 225 in Giappone. Se fossi stato in vacanza e non avessi fatto altro che controllare la tua valutazione trimestrale, ti chiederesti di cosa si tratta tutto questo trambusto; il Nikkei ha chiuso il trimestre in rialzo del 7,7%. Tuttavia, la volatilità intra trimestrale era un'altra storia. Dopo un aumento del 6,5% all'11 luglio, il Nikkei è poi sceso del 25% ad inizio agosto, compresa una caduta di due giorni del 17% poiché i mercati sembravano cedere a un evento di liquidità simile a quello del 1987.
Gli asset in tutto il mondo hanno reagito in tandem, con l'indice dei semiconduttori SOX degli Stati Uniti in particolare che è sceso del 25% dal picco al minimo, riflettendo un movimento generale verso la derisking delle operazioni più affollate (in questo caso la grande costruzione di capacità AI). Anche la costellazione delle mega cap ha visto prelievi di profitto e un trimestre di sottoperformance, chiudendo invariata come gruppo rispetto all'indice S&P 500 che è salito del 5,5%.
Allo stesso tempo, i mercati dei tassi di interesse reagivano violentemente all'anticipazione e al risultato di un sorprendente taglio di 50 punti base (bps) da parte della Federal Reserve il 18 settembre. Il breve termine (due anni) ha visto i rendimenti scendere di ben 115bps dal 4,75% all'inizio del trimestre al 3,60% alla fine. Nel settore delle materie prime, l'oro è salito del 14% nel trimestre - per una serie vincente di quattro trimestri - e a nuovi massimi storici, mentre il petrolio è sceso del 18%, forse prendendo più spunto dall'attesa debolezza economica globale che dalle crescenti tensioni in Medio Oriente.
Tutto sommato, il trimestre è stato un'ambigua giustapposizione di movimenti dei prezzi degli asset che ha lasciato molti a chiedersi come sarebbe realmente sembrato il percorso verso la fine dell'anno. Come ha sottolineato con ironia la Lettera di Kobeissi, le azioni stanno salendo come se stessimo evitando la recessione, i prezzi dell'oro stanno salendo come se stessimo andando in recessione, i prezzi del petrolio (alla fine del trimestre) stanno salendo come se stessimo andando verso una guerra totale, i prezzi dei bond si stanno alleggerendo come se le tensioni geopolitiche si stessero attenuando e le azioni tecnologiche stanno salendo come se l'appetito per il rischio fosse ai massimi storici.
Con una tale mancanza di chiarezza, di solito conviene essere più cauti ma ci sono modi chiari per generare alfa al momento nei mercati azionari anche se la direzione generale è incerta.
Il commento della Fed che circonda il taglio di 50 punti base a settembre ha reso chiaro che l'economia è forte, tuttavia il taglio del tasso potrebbe suggerire il contrario. Quindi dobbiamo credere che il mercato rimarrà volatile attorno ai punti dati fino a quando il percorso dell'economia non sarà chiaro. Le stampe CPI e i dati sui lavori in particolare rimarranno esaminati in dettaglio, rendendo difficile prevedere la direzione assoluta verso la fine dell'anno.
Tuttavia, crediamo che questo contesto sia favorevole a un ampliamento del mercato, che dovrebbe tradursi in un periodo fertile per i selezionatori di azioni/settori/temi. Guardando i 'cestini' di azioni vincenti nel terzo trimestre (secondo le designazioni di Goldman Sachs), gli Stati Uniti erano guidati da case, tecnologia non redditizia, 'power up America' e infrastrutture - tutti beneficiari di tassi più bassi mentre il loro cesto di nomi AI ha registrato un trimestre negativo. La tecnologia è stata messa da parte al suo livello più ampio poiché la prossima ondata di opportunità AI è esaminata più attentamente.
Il nostro caso base rimane quello che abbiamo stabilito a luglio: l'alfa sarà generato da un focus sull'ampliamento della leadership di mercato e meno scommettendo sulla direzione assoluta dei mercati. È il momento di pensare oltre le operazioni di consenso degli ultimi 12 mesi; questo dovrebbe essere molto vantaggioso per le strategie di selezione delle azioni.
