Gli alberi non crescono fino al cielo
20 GEN, 2025
AUTORE: Mark Hawtin, Capo del team Global Equities di Liontrust
L'anno scorso è stato unico nella storia dell'indice S&P 500 degli Stati Uniti. È stata la prima volta che l'indice S&P Equal Weighted ha sottoperformato l'indice S&P 500 di oltre il 10% per due anni consecutivi. Questa corsa senza precedenti continuerà nel 2025, o ci sarà un ritorno a una partecipazione di mercato più ampia? Crediamo che quest'ultimo sia molto probabile e, quindi, la selezione delle azioni sarà critica quest'anno.
In questo contesto, crediamo che ci siano quattro dibattiti chiave a livello macro che decideranno dove si realizzeranno i rendimenti nel 2025:
- L'evoluzione dell'investimento attivo rispetto a quello passivo e l'onda del momentum
- L'equilibrio precario della crescita economica globale, inflazione e tassi di interesse
- L'evoluzione dell'intelligenza artificiale oltre la storia dell'infrastruttura
- Trump 2.0 e l'impatto del DOGE (il Dipartimento dell'Efficienza Governativa)
Facciamo previsioni su ciascuna di queste quattro aree.
- Previsione 1: L'indice S&P Equal Weighted sopravanzera l'S&P 500 nel 2025
Questo equivale al sogno di un selezionatore di azioni e a una grande opportunità per i gestori attivi.
Crediamo che la crescita economica rimarrà solida per il 2025, guidata dai benefici degli investimenti privati provenienti dall'allestimento di fabbriche risultanti dal CHIPS Act, dall'intelligenza artificiale e dalla crescente fiducia delle imprese. Allo stesso tempo, i piani di spesa e le riduzioni fiscali guidati da Trump forniranno ulteriore supporto. L'inflazione dovrebbe rimanere ostinata, ma ci sono molti segni che la componente salariale, che vediamo come una preoccupazione più strutturale, ha raggiunto il picco e continuerà a diminuire durante il 2025. In questo contesto, le prospettive sui tassi di interesse sono state ben scontate dal meeting della Fed di dicembre e dal nuovo dot plot che ha segnalato solo due tagli dei tassi per il 2025.
- Previsione 2: La crescita rimane solida, l'inflazione e i tassi di interesse impiegano più tempo per adeguarsi, ma non c'è un aumento dell'inflazione o dei tassi - il che supporta i rendimenti azionari continui e favorisce la diversificazione
Il mercato è diventato preoccupato dal movimento molto netto al rialzo dei rendimenti obbligazionari. Solo a dicembre, il rendimento a 10 anni degli Stati Uniti è aumentato di oltre il 10% in un momento in cui la Fed ha tagliato i tassi nella loro ultima riunione dell'anno, ma ha anche segnalato attraverso il dot plot che c'era meno margine per tagliare aggressivamente nel 2025. Crediamo che i tassi di mercato si siano mossi per incorporare lo scenario peggiore, annullando i tassi come fattore negativo per il 2025. Ancora una volta, con una solida crescita e un'inflazione stabile (sebbene leggermente superiore al desiderato), lo scenario per le azioni rimane buono. Questo implica anche che la forza del dollaro statunitense potrebbe aver raggiunto il picco, permettendo un miglior scenario per le materie prime e i mercati emergenti.
- Previsione 3: L'IA continuerà ad essere un tema importante, ma i vincitori dell'IA del 2024 non saranno gli stessi nel 2025. I casi d'uso dell'IA supereranno la costruzione dell'infrastruttura.
Mentre l'inferenza dell'IA inizia a creare opportunità di reddito, crediamo che le aziende che generano reddito o benefici di produttività avranno prestazioni superiori. Questo è altamente asimmetrico poiché, se questi beneficiari del reddito non vedono benefici materiali, saranno rapidi a rallentare la spesa in capex e quindi l'impatto sui nomi dell'infrastruttura sarà più significativo, sostenendo un approccio diversificato.
Trump 2.0 e DOGE
Questo fattore è il più sconosciuto per il 2025. Il manifesto di Trump cercava di concentrarsi su tagli fiscali, deregolamentazione, spesa, tariffe e immigrazione, un cocktail potenzialmente volatile di misure che potrebbero avere un numero qualsiasi di conseguenze non intenzionali. Pertanto, pensiamo che il mercato sarà molto sensibile ai dettagli che circondano questi piani man mano che emergono.
Trump ha nominato Elon Musk e Vivek Ramaswamy, icone della Silicon Valley, per gestire il Dipartimento dell'efficienza governativa (DOGE). Musk ha lanciato enormi numeri di risparmio da mille miliardi di dollari che pensa possano essere raggiunti. Siamo molto meno sicuri. Non c'è dubbio che una dose di comprovata gestione aziendale nelle finanze governative dovrebbe essere una cosa buona, ma ci sono così tante fazioni partigiane da conquistare a Washington - le cose si dimostreranno probabilmente difficili da realizzare.
È ben diverso da un fondatore di una società con status di super-voto dove la decisione è snella ed efficace a una dove centinaia di deputati e senatori, ognuno con la propria agenda, hanno poteri di voto su molte delle misure potenzialmente pianificate. Sarà disordinato, tutt'altro che facile e probabilmente porterà a frustrazione e possibilmente a uno scontro di personalità nel 2025 tra Musk e Trump. Tutto ciò potrebbe creare una significativa volatilità del mercato ed è il nostro fattore tipo cigno nero da tenere d'occhio.
- Previsione 4: Elon Musk e Vivek Ramaswamy introducono una certa sensata governance aziendale nel governo, ma il compito di risparmiare trilioni è un obiettivo lontano, sollevando preoccupazioni sui livelli di debito/PIL degli Stati Uniti. Le tensioni aumentano tra il governo e il DOGE, sfociando in tensioni tra Trump e Elon Musk.
Questo è un altro fattore che, al margine, potrebbe supportare alcuni dei nostri principali temi di investimento sottostanti, compresi i mercati azionari al di fuori degli Stati Uniti e l'oro. Inoltre, per i mercati emergenti in particolare, il livello e l'ampiezza dei nuovi dazi saranno cruciali, e una potenziale fonte di vantaggio se le minacce di Trump si rivelassero peggiori del suo morso, con la minaccia dei dazi utilizzata più come una tattica negoziale.
Con questi dibattiti che modellano il panorama degli investimenti, il 2025 promette di essere un anno in cui la selezione accurata delle azioni e le strategie diversificate sono premiate.
