La verità sui secondari: separare il mito dall’opportunità di mercato
7 OTT, 2025
Il contesto
Una transazione secondaria è un’operazione in cui un investitore vende la propria partecipazione esistente in un fondo privato a un altro investitore. Esistono tre principali tipi di transazioni secondarie:
- Interessi LP: Un acquirente diventa un socio accomandatario sostitutivo in un fondo esistente.
- Veicoli di continuazione GP-led: Un gestore crea un nuovo fondo per acquisire attivi da un portafoglio già esistente.
- Operazioni complesse: Accordi personalizzati che coinvolgono più strategie o tipologie di attivi.
I principali vantaggi dei secondari sono simili in tutte le tipologie di operazioni. Gli acquirenti ottengono accesso scontato ad attivi maturi con un potenziale di rendimento più rapido e mitigazione della curva J. I venditori beneficiano di liquidità anticipata in una classe di attivi altrimenti illiquida.
Grazie a questi vantaggi, il mercato dei secondari si è evoluto rapidamente, portando alla diffusione di tre miti comuni.
Mito 1: I secondari vengono venduti a sconto, ma non è uno “sconto reale”
Mito: I secondari vengono spesso acquistati a sconto rispetto al valore patrimoniale netto (NAV), portando alcuni a credere che questi sconti gonfino artificialmente i rendimenti riportati senza riflettere una vera creazione di valore.
Realtà: È vero che le transazioni secondarie vengono spesso concluse a sconto rispetto al NAV e questo può generare inizialmente un guadagno non realizzato per l’acquirente. Ma non è artificiale. Rappresenta valore reale e può migliorare i rendimenti per il fondo.
Sebbene gli sconti offrano un interessante punto d’ingresso, la reale creazione di valore dipende dalla gestione del portafoglio da parte del GP e dalla capacità dell’acquirente di selezionare opportunità di alta qualità. Vedi il Caso Studio sotto.
L’approccio di Hamilton Lane: La nostra strategia di investimento nei secondari punta a offrire valore costante sul lungo termine ai nostri fondi. Miriamo a uno sconto medio alla chiusura del 15-20%, con circa due terzi dei guadagni attesi dalla rivalutazione post-acquisto.
Questo approccio si fonda su:
- Due diligence rigorosa nella selezione di investimenti di alta qualità con forte potenziale di crescita e gestori di private equity con track record comprovato.
- Tempi di ingresso opportunistici, sfruttando sconti dovuti a inefficienze di mercato o esigenze di liquidità degli LP.
- Diversificazione tra fondi, strategie e annate per mitigare il rischio e aumentare il potenziale di rendimento.
Unendo una sottoscrizione disciplinata a un focus sui fondamentali di lungo periodo, Hamilton Lane aiuta i clienti private wealth a navigare le complessità del mercato secondario, trasformando gli sconti in concrete opportunità di crescita per il portafoglio.
Mito 2: I secondari sono “scarti” di istituzioni che vogliono uscire dal private equity
Mito: Alcuni critici suggeriscono che i secondari siano attivi di bassa qualità che le istituzioni disfano per uscire da investimenti di private equity sotto-performanti.
Realtà: La qualità dei secondari copre l’intero spettro, proprio come qualsiasi altra classe di attivo. Questi fatti smentiscono il mito dello “scarto”:
- Le fonti istituzionali finanziano ancora la maggior parte dei secondari. La maggior parte del capitale secondario proviene da investitori istituzionali*, inclusi fondi pensione, fondi sovrani e fondazioni, che hanno una lunga tradizione di investimenti nei fondi secondari.
- La gestione del portafoglio e le esigenze di liquidità motivano la maggior parte delle operazioni odierne. Nel tempo, la motivazione alla vendita sul mercato secondario è cambiata: da investitori in crisi a una gestione attiva del portafoglio. Nel mercato attuale, le distribuzioni dei fondi chiusi sono ai minimi storici dai tempi della Grande Crisi Finanziaria (GFC)*, creando una pressione insolita per la liquidità. Questo ha generato opportunità di mercato secondario con operazioni di alta qualità a prezzi scontati.
- Storicamente, i secondari hanno offerto rendimenti solidi. Il track record dei secondari evidenzia opportunità potenziale.
L’approccio di Hamilton Lane: Hamilton Lane si concentra sulla ricerca di opportunità secondarie di alta qualità. Il nostro vantaggio competitivo risiede nella nostra piattaforma dati proprietaria — una sorta di Bloomberg Terminal per i mercati privati. Con dati su oltre 164.000 società in portafoglio*, offriamo trasparenza e contesto unici per ogni operazione.
Da oltre tre decenni, collaboriamo con molti tra i migliori gestori del settore, permettendoci accesso a dati storici dettagliati — come la performance di una società o di un gestore nel corso dei diversi cicli di mercato. Questo livello di analisi contribuisce direttamente al nostro processo di due diligence, aiutandoci a distinguere le opportunità di valore reale da quelle meno valide.
Mito 3: I secondari sono un fenomeno temporaneo di mercato
Mito: Una percezione comune è che i secondari siano solo una tendenza ciclica determinata da condizioni di mercato temporanee, come vincoli di liquidità o cambiamenti nell’umore degli investitori.
Realtà: Il mercato secondario è diventato una componente strutturale dei mercati privati. La sua crescita riflette cambiamenti strutturali, come l’aumento delle allocazioni al private equity e il bisogno di una gestione portafoglio più flessibile.
Dal 2009, il mercato secondario private equity ha registrato un tasso di crescita annuale composto superiore al 20%, trainato dall’aumento delle allocazioni a private equity, dall’evoluzione delle tipologie di transazione come l’introduzione delle operazioni GP-led e dalla crescente domanda di soluzioni di gestione portafoglio sofisticate.
L’approccio di Hamilton Lane: Hamilton Lane ha riconosciuto da tempo l’opportunità degli investimenti secondari per i nostri clienti. Con 24 anni di esperienza negli investimenti secondari, abbiamo fornito operazioni di alta qualità in linea con gli obiettivi di lungo termine dei nostri clienti.
Il nostro sistema dati proprietario, la nostra vasta rete e un rigoroso processo di selezione ci permettono di individuare e acquisire opportunità secondarie di alta qualità. Diamo priorità alla performance di lungo periodo, garantendo che i clienti possano sfruttare le dinamiche di mercato riducendo al minimo i rischi.
Conclusione
Il mercato secondario si è trasformato da semplice strumento di liquidità ad autentico motore di ottimizzazione del portafoglio.
Grazie a strutture innovative e performance costanti, i secondari offrono vantaggi significativi sia agli acquirenti sia ai venditori. Con le esigenze degli investitori in costante evoluzione, i secondari sono destinati a rimanere un pilastro della gestione portafoglio moderna.
*Fonte: Hamilton Lane Data (gennaio 2025)
Dati al 31 marzo 2025
