Borse asiatiche: perché aumenta l’attrattiva di Hong Kong
22 LUG, 2025
AUTORE: Phil Langham, Senior Portfolio Manager & Head of EM Equities, RBC BlueBay
Hong Kong ha attraversato un periodo particolarmente difficile a causa del Covid. E da allora la ripresa è stata lenta. La difficile esperienza della pandemia è stata aggravata dalle tensioni politiche, con le manifestazioni pro-democrazia culminate nell'imposizione di una nuova legge sulla sicurezza cinese e nell'effettiva presa di potere da parte della Repubblica Popolare Cinese nel 2020, molto prima di quanto previsto quando il Regno Unito ha ceduto Hong Kong nel 1997. L'impatto combinato dei cambiamenti politici, del prolungato isolamento dovuto al Covid e dei cambiamenti culturali a Hong Kong ha portato a un calo significativo del numero di espatriati che lavorano in città.
Allo stesso tempo, l'attrattiva di Shenzhen come destinazione per lo shopping e il divertimento è notevolmente aumentata. Storicamente, i turisti cinesi andavano a Hong Kong per acquistare articoli di lusso non disponibili sul mercato locale e per frequentare i suoi ristoranti e bar. Oggi questi articoli sono tutti disponibili in Cina. Tutti questi fattori hanno pesato sulla recente crescita economica di Hong Kong, che è stata modesta. I prezzi degli immobili e gli arrivi turistici sono diminuiti di circa il 30% rispetto ai picchi pre-Covid.
I punti di forza del centro finanziario
Nonostante le notizie negative, Hong Kong ha sempre saputo reinventarsi. E, sotto la superficie, sembra emergere una storia positiva. L'esodo degli espatriati si è ora stabilizzato e molti dei vantaggi comparativi di Hong Kong sono ancora intatti. Il costo della vita e del lavoro è notevolmente inferiore rispetto ad altri grandi centri finanziari. Uno dei principali punti di forza è il suo sistema fiscale piatto e leggero, nonché il contesto normativo poco rigido. Mentre altre città cinesi hanno recuperato terreno in termini di bar, ristoranti e shopping, Hong Kong vanta ancora le migliori scuole, università, country club, natura, porti turistici e sistema sanitario. Allo stesso tempo, Hong Kong sta diventando la piattaforma preferita da Pechino per convogliare il capitale cinese all'estero e gli investimenti stranieri in Cina grazie a una combinazione di fattori. Porta d'accesso tra la Cina e il resto del mondo, grazie alla sua infrastruttura finanziaria sviluppata, alla valuta convertibile, al sistema giuridico e al bacino di talenti internazionali, Hong Kong gestisce circa l'80% dei pagamenti offshore in renminbi a livello mondiale.
Internazionalizzazione del renminbi
Hong Kong è il più grande hub offshore per il renminbi, gestendo la compensazione, l'emissione di obbligazioni e i flussi di investimento tramite Stock and Bond Connect. La Cina, tuttavia, opera con controlli sui capitali, un quadro normativo meno aperto e restrittivo, e limitazioni alle società finanziarie straniere. Hong Kong offre un solido regime normativo, una borsa valori di prim'ordine e un fiorente mercato delle IPO, oltre a diritti di proprietà forti e una magistratura indipendente. Tutti questi fattori hanno contribuito a rendere la Borsa di Hong Kong la principale borsa mondiale per volume di quotazioni negli ultimi 12 mesi e l'indice locale Hang Seng ha registrato un forte rialzo dai minimi dell'inizio del 2024, superando il principale indice cinese delle azioni di tipo A.
Hong Kong Exchanges ha registrato una forte domanda da parte delle società cinesi continentali che desiderano quotarsi a Hong Kong per raccogliere capitali per la loro espansione globale, aziende di qualità sempre più elevata con bilanci solidi. Un buon esempio è il gigante cinese dei veicoli elettrici CATL, che il mese scorso ha raccolto 5,3 miliardi di dollari di Hong Kong (HKD). Oltre alle società cinesi locali che cercano di accedere al mercato di Hong Kong, la borsa hongkonghese si sta concentrando sempre più su altre società globali in espansione, nonché su potenziali società cinesi quotate negli Stati Uniti che stanno valutando la possibilità di quotarsi nuovamente in un contesto più favorevole.
Alla luce di questi sviluppi, è interessante osservare l'andamento del premio delle azioni A/H negli ultimi anni. Il premio riflette il prezzo delle azioni A quotate in Cina rispetto alle azioni H quotate a Hong Kong della stessa società e può essere influenzato da una serie di fattori, tra cui le dimensioni, la liquidità, la redditività, il settore e la valuta. Dopo un'espansione tra il 2019 e il 2024, il premio delle azioni A/H per il mercato complessivo è diminuito negli ultimi 18 mesi. Infatti, la recente quotazione del gruppo CATL a Hong Kong è scambiata con un premio rispetto alle azioni A.
Una conseguenza di questi forti flussi di capitali verso Hong Kong, nonché dei crescenti segnali che le valute asiatiche hanno iniziato un'era di apprezzamento sostenuto, è che abbiamo iniziato a vedere una pressione al rialzo sul dollaro di Hong Kong, che è ancorato al dollaro statunitense. In base al sistema di currency board del territorio, la pressione al rialzo sulla valuta porta a un calo dei tassi di interesse locali. Il divario tra i tassi di interesse locali (Hibor) e il tasso dei Fed Funds statunitensi ha raggiunto il livello più alto degli ultimi decenni. In questo sistema, se la valuta non può apprezzarsi, la pressione al rialzo si riflette sui prezzi degli asset locali. La narrativa su Hong Kong si è certamente evoluta negli ultimi 30 anni e in particolare negli ultimi cinque, con l'emergere di una nuova identità della città. Il suo ruolo di città cinese di primo piano e di principale centro finanziario internazionale della Cina è ancora agli inizi.
