Dove investire in un mondo più incerto
24 APR, 2025
È facile vedere come un estraneo potrebbe essere perdonato per aver pensato che la politica economica degli Stati Uniti stia venendo creata sul momento. Il metodo di calcolo per gli aumenti significativi dei dazi è stato ridicolizzato e, allo stesso tempo, in una sola settimana ha visto un significativo ritiro e cambiamento della politica, culminando in una sospensione di 90 giorni di tutti i dazi superiori al 10% mentre i termini vengono negoziati con specifici paesi.
Il mercato ha votato molto chiaramente su questa incertezza. In tempi di problemi, sarebbe normale che i flussi di denaro cercassero il dollaro americano e i titoli di stato come rifugio sicuro. In questo caso, ciò non è accaduto. Infatti, il rendimento a 10 anni degli Stati Uniti è aumentato di 60 punti base nella settimana successiva agli annunci dei dazi, segnando il suo più forte aumento dal 1982. L'oro, il franco svizzero e lo yen sembravano gli asset rifugio più sicuri con l'oro che raggiungeva massimi consecutivi durante il periodo di reazione successivo al 2 aprile.
La decisione di sospendere i nuovi livelli di dazi mercoledì 9 aprile, solo una settimana dopo la loro introduzione, ha portato a un aumento del 12,5% nell'indice Nasdaq e del +9,5% nell'S&P 500 - il terzo più grande aumento in un solo giorno nella storia del mercato azionario, superato solo da giorni nel 2008 e nel 2001 durante la crisi finanziaria globale e il boom-bust delle dotcom. Incidentalmente, nessuno di questi due movimenti più grandi ha segnato il fondo nei mercati durante quei due periodi. Sulla base dei dati che mostrano una significativa copertura corta durante questo movimento al rialzo, riteniamo che sia probabile che il fondo non sia ancora stato raggiunto nemmeno qui.
Strategia di investimento da qui in poi…
Siamo convinti che la concentrazione in una ristretta selezione di aziende statunitensi stia per cambiare. I flussi di investimento passivi, l'eccezionalismo americano e la rivoluzione dell'IA hanno tutti contribuito a un gruppo molto ristretto di vincitori. Questa situazione era già preoccupante ma non era chiaro quale sarebbe stato il catalizzatore per il cambiamento - sembra molto probabile che la nuova economia trumpiana potrebbe essere quel catalizzatore.
Dopo una forte rally dopo le elezioni statunitensi a novembre, il 2025 ha visto l'inizio di un rapido disimpegno evidente forse più chiaramente nel prezzo delle azioni di Tesla. È salito del 40% dalle elezioni alla fine del 2024; nel 2025, le azioni sono scese del 37%. Un altro rovesciamento di fortune si è verificato nei semiconduttori dove l'indice SOX ha avuto un ribasso di due giorni del 17% nella settimana che inizia il 7 aprile - il peggior movimento di questo tipo dagli anni '70. Non c'è un singolo costituente SOX che valuta positivamente sul nostro indicatore relativo TScore. Crediamo fortemente che il rischio rendimento ora favorisca una maggiore diversificazione lontano dalle strategie di indice core passive, Mag 7 e l'eccezionalismo americano.
La concentrazione dei flussi di denaro in una così stretta porzione del mercato lascia anche un livello di vulnerabilità per la prossima stagione degli utili. Non possiamo vedere molte aziende che ignorano i dazi e i relativi problemi di utili. Al meglio, potremmo vedere la guida rimossa; nel peggiore dei casi, è probabile che le guide siano inferiori. I livelli di investimento saranno probabilmente tagliati poiché nessuno ha idea di quali saranno le implicazioni fiscali (dazi). Tornando al lavoro di Goldman Sachs, è chiaro che la maggior parte degli scenari vede il mercato statunitense lottare per salire in modo sostenibile.
Tutta questa preoccupazione e la probabile svalutazione relativa degli Stati Uniti ci portano a continuare a favorire la diversificazione in altre geografie. L'Europa rimane molto economica storicamente; L'India sembra una storia di crescita relativamente non influenzata dai dazi e crediamo ancora che la Cina detenga valore sulla base della significativa svalutazione dei nomi lì. Infatti, una caratteristica della politica protezionista su IT e AI che l'America ha perseguito è quella di ridurre l'innovazione nel mercato statunitense stesso. DeepSeek è stato un ottimo esempio. Di fronte alla perdita di accesso ai chipset più potenti in AI, i cinesi hanno dovuto essere molto più innovativi e lo sono stati. Potrebbe la riluttanza degli Stati Uniti a rendere disponibile il loro hardware alla Cina finire per lasciarli indietro in certe aree di innovazione?
All'interno del mercato azionario statunitense stesso, crediamo che anche la diversificazione sia importante. Ad un livello superiore, ci si aspetta che il S&P Equal Weight superi l'S&P. Guardiamo verso tipi simili di diversificazione nei portafogli azionari statunitensi.
Infine, sembra chiaro che la volatilità e l'incertezza sono qui per restare per il momento e quindi gli asset rifugio dovrebbero formare una parte più grande di un portafoglio diversificato. L'oro è stato un performer stellare e probabilmente rimarrà tale; anche i minatori d'oro si sono comportati bene ma sono ancora ben al di sotto dei loro massimi storici. Le valute rifugio come il franco svizzero e lo yen giapponese si sono comportate bene dall'annuncio dei dazi e questo è probabile che continui rendendo interessanti gli asset in questi mercati.
In conclusione, i livelli di rischio sono aumentati; la politica trumpiana è poco chiara e soggetta a cambiamenti su un lancio di moneta. I premi di rischio azionari aumentano su questa base e la diversificazione sia all'interno del mercato azionario statunitense che più in generale su base geografica ha senso. La stagione degli utili del primo trimestre sarà probabilmente molto cauta e può solo portare a preoccupazioni crescenti per quelle aziende che sono nell'occhio del ciclone dei dazi. Vediamo ancora molte opportunità nelle azioni e la fase iniziale di volatilità ha portato la maggior parte delle aziende a scendere. Questo presenta una chiara opportunità dove tali movimenti sono ingiustificati, e stiamo cercando di sfruttare queste anomalie.
