ELTIF, un ponte tra i mercati pubblici e privati – ma gli investitori dovrebbero procedere con cautela
27 FEB, 2025
Di Teresa M. Blesa di RankiaPro
Gli European Long Term Investment Fund (ELTIF) stanno guadagnando terreno come veicolo per gli investimenti nei mercati privati, grazie alla recente revisione normativa sotto l'ELTIF 2.0. Tuttavia, devono ancora affrontare significative sfide relative alla liquidità, alla regolamentazione e all'idoneità degli investitori. Ecco un'analisi basato nel rapporto Morningstar: ELTIFs Step Into the Spotlight (2025), che fornisce uno sguardo approfondito agli sviluppi normativi, al panorama di mercato e alle considerazioni critiche degli investitori riguardo agli ELTIF.
Evoluzione normativa: rinvigorire il mercato facilitando le restrizioni sugli investimenti
Il quadro originale degli ELTIF, introdotto nel 2015, mirava a canalizzare il capitale nelle infrastrutture europee e nelle PMI. Tuttavia, i suoi requisiti rigorosi, tra cui regole di diversificazione rigorose e opzioni di liquidità limitate, ne hanno ostacolato l'adozione. Nel 2021, meno di 60 ELTIF erano stati lanciati, gestendo solo 2,4 miliardi di euro di attività.
L'ELTIF 2.0, entrato in vigore nel gennaio 2024, cerca di rinvigorire il mercato facilitando le restrizioni sugli investimenti. Le modifiche chiave includono la rimozione di diversi limiti di diversificazione, l'inclusione di nuovi attivi ammissibili come i titoli garantiti da ipoteche e le obbligazioni garantite da prestiti, e l'introduzione di ELTIF "evergreen" senza data di scadenza fissa. Nonostante queste riforme, alcuni gestori di fondi sostengono che i criteri di ammissibilità geografica rimangono ambigui, in particolare per quanto riguarda gli investimenti non europei. Inoltre, persistono preoccupazioni sulla sostenibilità a lungo termine degli ELTIF in diverse condizioni di mercato, in particolare in periodi di difficoltà economiche.
Panorama di mercato: Azimut guida il settore europeo
Il mercato degli ELTIF è cresciuto rapidamente negli ultimi anni, raggiungendo un valore stimato di 20 miliardi di euro alla fine del 2024. Sebbene questo rimanga piccolo rispetto al mercato UCITS da 13 trilioni di euro, la tendenza è incoraggiante. Circa 70 gestori di attività sono entrati in questo spazio, sebbene poche aziende lo dominino.
Azimut, con sede in Italia, guida il settore con 21 ELTIF e 1,5 miliardi di euro di attività sotto gestione, beneficiando di un favorevole regime fiscale domestico. Azimut ha costruito la sua presenza ELTIF attraverso una rete di consulenti e partnership con gestori di attività specializzati. Inoltre, la legislazione italiana "PIR", che offre vantaggi fiscali agli investitori domestici, ha svolto un ruolo cruciale nel successo di Azimut. Questa posizione unica rende difficile per altri gestori di attività replicare la strategia di Azimut in diversi mercati.
Amundi segue con 14 fondi, molti commercializzati in Italia con incentivi simili. Grandi player globali come BlackRock e KKR non si sono ancora completamente impegnati nello spazio ELTIF, probabilmente a causa delle sfide di distribuzione coinvolte nel mirare agli investitori retail.
Le tendenze del mercato indicano un cambiamento verso il credito privato, che ha recentemente superato il private equity come settore preferito per i nuovi lanci di ELTIF. Stanno guadagnando terreno anche i fondi di infrastruttura e le strategie multi-asset che combinano l'esposizione al private equity e al credito privato. Al contrario, l'immobiliare rimane una categoria di nicchia, probabilmente a causa della disponibilità di fondi UCITS focalizzati sull'immobiliare.
Quali sono le considerazioni e le sfide per gli investitori quando investono in ELTIF?
Investire in ELTIF comporta diversi fattori critici che gli investitori devono valutare prima di impegnare il loro capitale. Le aree chiave di interesse includono le restrizioni sulla liquidità, le strutture dei costi, la diversificazione del portafoglio e i rischi di valutazione. Data la natura unica degli ELTIF, questi aspetti richiedono un'attenta considerazione per evitare potenziali insidie e garantire l'allineamento con gli obiettivi di investimento a lungo termine.
Investire in ELTIF presenta un insieme unico di opportunità e rischi. Sebbene questi fondi offrano accesso a beni privati illiquidi, introducono anche preoccupazioni riguardo la liquidità, le commissioni e le metodologie di valutazione. Gli investitori devono valutare attentamente la loro idoneità prima di impegnare il capitale.
Restrizioni sulla liquidità
Uno degli aspetti più importanti degli investimenti in ELTIF è la liquidità, o la mancanza di essa. Sebbene gli ELTIF offrano accesso a investimenti nel mercato privato, comportano significative limitazioni sui prelievi. Gli investitori devono capire come queste restrizioni possano influire sulla loro capacità di riscattare il capitale quando necessario, in particolare durante periodi di mercato volatili.
Gli ELTIF introducono un compromesso tra l'accesso agli investimenti nel mercato privato e la liquidità. Il passaggio verso "semiliquidi" ELTIF perenni ha sollevato preoccupazioni riguardo le politiche di riscatto. I regolatori europei hanno inizialmente proposto un preavviso di 12 mesi per i prelievi, ma l'ELTIF 2.0 richiede invece che i gestori di fondi definiscano le loro politiche di prelievo in base alle condizioni di mercato.
Il rischio di liquidità è una preoccupazione cruciale per gli investitori in ELTIF. Se un'ondata di investitori cerca riscatti durante un ribasso del mercato, il buffer di liquidità di un ELTIF potrebbe essere rapidamente esaurito, portando a prelievi "bloccati". Gli investitori devono essere consapevoli che la loro capacità di uscita potrebbe essere limitata in condizioni avverse. Un esempio storico di tali preoccupazioni sulla liquidità si è verificato nel 2022, quando il trust immobiliare perenne da 70 miliardi di dollari di Blackstone, BREIT, è stato costretto a limitare i prelievi, lasciando alcuni investitori incapaci di accedere ai loro fondi per oltre un anno.
Commissioni e considerazioni sui costi
Gli ELTIF tendono a addebitare commissioni più elevate rispetto ai fondi comuni di investimento tradizionali, spesso superando il 2% all'anno. Molti fondi impongono anche commissioni di performance, tipicamente intorno al 10% al di sopra di un tasso di ostacolo del 5%-8%. Dato che gli ELTIF devono mantenere una parte del loro portafoglio in attività liquide (tipicamente dal 20% al 45%), il loro premio per l'illiquidità potrebbe non giustificare gli alti costi. Gli investitori dovrebbero esaminare attentamente le strutture delle commissioni e assicurarsi di ricevere un valore adeguato per il prezzo pagato.
Inoltre, le strutture tariffarie degli ELTIF possono essere particolarmente complesse. Alcuni fondi applicano tariffe su più livelli, tra cui commissioni di gestione, costi operativi e interessi maturati. La presenza di strutture "fondo di fondi" in alcuni ELTIF può ulteriormente aumentare le spese, poiché gli investitori pagano effettivamente le commissioni sia a livello di ELTIF che a livello del fondo sottostante. Un'altra preoccupazione è che le commissioni di performance possano essere basate su singoli investimenti piuttosto che sulle prestazioni complessive del portafoglio, portando a un possibile disallineamento tra i gestori del fondo e gli investitori.
Diversificazione del portafoglio e gestione del rischio
Sebbene gli ELTIF offrano accesso ai mercati privati, i loro benefici di diversificazione possono essere sopravvalutati. Molti ELTIF detengono posizioni concentrate in un numero limitato di investimenti, aumentando il rischio idiosincratico. Inoltre, la loro correlazione con i mercati pubblici è spesso sottostimata, poiché le valutazioni dei mercati privati vengono aggiornate meno frequentemente.
Gli investitori devono anche considerare il processo di valutazione per gli ELTIF. A differenza degli asset negoziati pubblicamente, che sono valutati in base ai dati di mercato in tempo reale, gli asset dei mercati privati sono spesso "marcati al modello" piuttosto che "marcati al mercato." Questo approccio di valutazione può creare l'illusione di una volatilità inferiore, un fenomeno a volte definito "laundering della volatilità," dove l'apparente stabilità maschera i rischi di investimento sottostanti.
