La BCE mantiene i tassi di interesse invariati al 2%. Gli esperti condividono le loro previsioni per i prossimi passi
20 MAR, 2026
Di Teresa M. Blesa di RankiaPro
La Banca Centrale Europea ha deciso di mantenere i tassi di interesse stabili al 2%, ma l'aumento dei prezzi dell'energia legato al conflitto in Medio Oriente sta offuscando le prospettive. Sebbene i rischi di inflazione stiano inclinando al rialzo, le prospettive di crescita in calo e l'alta incertezza stanno mantenendo i responsabili delle politiche cauti. Gli analisti concordano che la BCE è in modalità di attesa, con decisioni future che dipendono dai mercati energetici e dagli effetti dell'inflazione di secondo round.
La BCE rimane ferma di fronte ai crescenti rischi di stagflazione
Irene Lauro, Senior European Economist presso Schroders
La BCE ha mantenuto i tassi di interesse invariati poiché il rimbalzo dei prezzi del petrolio e del gas dall'inizio del conflitto con l'Iran introduce una nuova incertezza nelle prospettive economiche che finalmente avevano iniziato a migliorare.
L'aumento dei costi energetici spinge inevitabilmente l'inflazione headline più in alto, ma il dilemma della politica monetaria ruota attorno agli effetti di secondo round: se la dinamica dei salari e l'inflazione di base si riaccelerano, o se la crescita rallenta abbastanza da mantenere l'inflazione ancorata nel medio termine.
I rischi al ribasso per la crescita si sono intensificati, poiché la perturbazione dell'approvvigionamento di gas naturale liquefatto dal Qatar lascia l'eurozona esposta in un momento di riserve di gas stagionalmente basse. La corsa imminente al gas, con Europa e Asia in competizione testa a testa, rischia di mantenere i prezzi dell'energia elevati per più tempo e di minare ulteriormente la crescita.
I mercati attualmente presumono che si tratti di una crisi temporanea. Se ciò si dimostra vero, la BCE potrebbe ignorare la volatilità a breve termine dell'inflazione energetica. Tuttavia, questa è un'ipotesi rischiosa, e la BCE è probabile che rimanga fermamente dipendente dai dati per preservare la flessibilità in un ambiente così incerto.
Reazione della Banca Centrale Europea: un cambio di tono
Konstantin Veit, Portfolio Manager presso PIMCO
Sebbene la BCE abbia lasciato i suoi tassi di interesse chiave invariati, ha adottato un tono più falco in risposta agli sviluppi in Medio Oriente.
La BCE prevede ora che l'inflazione sarà ben al di sopra dell'obiettivo nel breve termine, prima di tornare al 2% nel corso del prossimo anno.
Sebbene la Presidente Lagarde abbia sottolineato le differenze rispetto al 2022, ha anche reso chiaro che la BCE farà tutto il necessario per garantire la stabilità dei prezzi nel medio termine.
Crediamo che sia troppo presto per formare un'opinione definitiva sulla risposta politica, poiché l'intensità e la durata della crisi rimangono altamente incerte.
La BCE sarà attenta agli effetti di secondo giro sull'inflazione di base e monitorerà attentamente le aspettative di inflazione.
Per ora, ci aspettiamo solo una comunicazione falconiera, ma crediamo che la soglia per la BCE di guardare completamente oltre un periodo di inflazione superiore all'obiettivo sia un po' più alta di quanto non fosse prima del 2022.
Condizioni di partenza diverse, una politica monetaria meno ancorata a uno scenario centrale, e una minore dipendenza dai modelli macroeconomici potrebbero risultare in una BCE più flessibile.
Se la BCE dovesse agire nel corso di quest'anno, al momento non ci aspettiamo che aumenti i tassi oltre quanto già previsto dai mercati.
Felix Feather, Economista presso Aberdeen Investments
La decisione della BCE di mantenere i tassi di interesse al 2% non sorprende, poiché era stato segnalato da tempo che sarebbero rimasti invariati. Tuttavia, con i prezzi del petrolio e del gas in aumento, l'attenzione principale oggi non era la decisione in sé, ma piuttosto la ricerca di indizi sulla funzione di reazione della BCE in futuro. A questo proposito, la pubblicazione più tardi oggi dell'analisi degli scenari e la conferenza stampa della Presidente Christine Lagarde forniranno ulteriori chiarimenti.
Per ora, l'enfasi sui rischi al rialzo per le prospettive di inflazione nella sua dichiarazione, insieme alla revisione al rialzo di 0,7 punti percentuali delle previsioni di inflazione di base per il 2026, indica la preoccupazione della banca per una ripresa delle pressioni inflazionistiche e la sua disponibilità a rispondere con aumenti dei tassi.
Ci aspettiamo che la BCE aumenti i tassi almeno una volta prima della fine di quest'anno. Il ritmo e il tempismo di questi aumenti dipenderanno dalla durata del conflitto in Medio Oriente.
Riunione della BCE: ben posizionata
Andrea Campisi, Senior Investment Manager presso Pictet Asset Management
La BCE ha mantenuto invariati i tassi di interesse in un contesto in cui il conflitto in Medio Oriente complica lo status quo. Le proiezioni hanno mostrato una revisione al rialzo delle aspettative di inflazione e una revisione al ribasso della crescita, con impatti più significativi nel breve termine, mentre l'incertezza rimane alta. Il Consiglio Direttivo ha anche sottolineato che i fattori chiave saranno la durata, l'intensità e la trasmissione degli shock causati dal conflitto, che diventano più gravi quanto più persiste lo shock dell'offerta energetica, sottolineando che l'attuale posizione di politica monetaria è ottimale per agire in entrambe le direzioni. Ecco perché le aspettative di inflazione di mercato a lungo termine rimangono ancorate intorno all'obiettivo della BCE.
La Presidente Lagarde ha quindi mantenuto tutte le opzioni aperte, non cedendo all'incertezza guidata dagli shock a breve termine e validando l'approccio attuale in attesa di una maggiore visibilità sull'impatto della crisi in Iran. Ha ribadito un approccio di attesa e di vedere da riunione a riunione e ha evidenziato le differenze rispetto alla crisi energetica del 2022, quando l'economia era in surriscaldamento e l'inflazione era intorno al 6%, rispetto all'attuale '3x2': aspettative di inflazione del 2%, inflazione corrente del 2% e un livello del 2% dei tassi di interesse chiave.
La BCE in modalità attesa tra inflazione e crescita, ma le incertezze energetiche rimangono
Antonella Manganelli, CEO di Payden & Rygel Italy
Lagarde ha puntato su una domanda interna resiliente e un'inflazione ben ancorata all'obiettivo, ribadendo la volontà di agire in caso di shock energetici. Le nuove proiezioni mostrano un'inflazione leggermente superiore, rimanendo sopra l'obiettivo nel medio termine, mentre le stime di crescita sono state riviste al ribasso, riflettendo l'impatto negativo dell'aumento dei prezzi dell'energia sul reddito reale. La posizione della BCE si è rivelata meno falconiera di quanto i mercati si aspettassero, mantenendo un approccio flessibile con decisioni prese su base riunione per riunione.
Seguendo l'annuncio e la conferenza stampa, le reazioni del mercato sono state piuttosto contenute. Il tasso di swap a due anni, un indicatore delle aspettative di tasso a breve termine, si è spostato intorno al 2,60% (dal 2,52% precedente), mentre i rendimenti dei titoli di Stato tedeschi hanno mantenuto i guadagni registrati durante il giorno, con il due anni in aumento di circa 11 punti base al 2,56% e il dieci anni vicino al 3%. Nel complesso, il mercato continua a prezzare circa due aumenti dei tassi entro settembre 2026. Nel mercato delle valute, l'euro si è leggermente rafforzato contro il dollaro, scambiando nel range 1.14–1.15, sostenuto dalle aspettative di tasso relativo che compensano solo in parte la domanda di dollari durante i periodi di maggiore avversione al rischio.
A nostro avviso, tuttavia, queste aspettative di aumento dei tassi sembrano aggressive: non crediamo che la BCE sarà necessariamente costretta ad aumentare i tassi, e nel caso di una risoluzione relativamente rapida del conflitto, tali aspettative potrebbero rapidamente sgonfiarsi. Molto dipenderà dalla dinamica dei prezzi dell'energia e dagli effetti di secondo grado sull'inflazione: solo in uno scenario in cui il petrolio rimane sopra i $100 per diversi mesi la BCE potrebbe trovarsi senza alternative. Tuttavia, questo non è il nostro caso base. L'ambiente rimane quindi altamente incerto e strettamente legato agli sviluppi dei mercati energetici.
Sandra Rhouma, Vice Presidente ed Economista Europea, Fixed Income Team presso AllianceBernstein
In questo ambiente incerto, la BCE rimane relativamente neutrale, sottolineando che il Consiglio Direttivo è calmo, determinato e concentrato. Nuove previsioni e analisi degli scenari mostrano un'inflazione più alta all'orizzonte delle previsioni, ma la BCE rimane ben posizionata e dipendente dai dati.
Trauma del 2022 versus ambiente 3 volte 2. L'inflazione headline dovrebbe mediamente essere del 2,6% nel 2026, del 2,0% nel 2027 e del 2,1% nel 2028, in aumento rispetto all'1,9%, all'1,7% e al 2% delle previsioni di dicembre. L'inflazione core è prevista al 2,3% nel 2026, al 2,2% nel 2027 e al 2,1% nel 2028, poiché è stato modellato un certo passaggio. La crescita è stata rivista al ribasso allo 0,9% nel 2026, all'1,3% nel 2027 e all'1,4% nel 2028. Per ora, né le previsioni né i dati in arrivo richiedono un'azione urgente. L'entità e la durata delle attuali interruzioni determineranno le future azioni politiche. La Presidente Lagarde ha evidenziato le principali differenze con lo shock energetico del 2022, quando l'inflazione headline era già al 6% e i tassi al limite inferiore zero. Ha caratterizzato l'ambiente attuale come '3 volte 2': l'inflazione headline è al target del 2%; le aspettative di inflazione ancorate al 2% e i tassi al 2% neutro. Il Consiglio Direttivo quindi non sta panico e si sente a suo agio per ora.
La BCE rimarrà in attesa. Prima della guerra, l'asticella per ulteriori facilitazioni stava diventando più alta data la riluttanza della BCE a riconoscere i rischi di sottoperformance a medio termine. È ora ragionevole aspettarsi che la BCE rimanga in attesa quest'anno. Data la shock inflazionistico a breve termine, non c'è bisogno di facilitare in questo contesto. Molte informazioni dovranno essere monitorate nei prossimi mesi per valutare se saranno necessari aumenti come attualmente prezzati dal mercato. Le aspettative di inflazione potrebbero essere più sensibili agli shock energetici dato che il ricordo del 2022 è ancora fresco. Nel frattempo, il contesto macro suggerisce che il passaggio potrebbe essere più limitato questa volta. Il tempo e i dati diranno, ma la migliore azione politica per ora è non fare nulla. Il costo di un aumento prematuro dei tassi potrebbe essere significativo, specialmente se c'è una rapida risoluzione della guerra. Detto questo, la probabilità di aumenti dei tassi è certamente più alta ora di quanto non fosse prima della guerra e aumenta man mano che la guerra continua.
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