Opportunità di credito e investimento nel panorama asiatico: parliamo con Dhiraj Bajaj (LOIM)
31 OTT, 2025
Di Teresa M. Blesa di RankiaPro
L’Asia sta vivendo una fase di trasformazione finanziaria che sta rafforzando in modo significativo il ruolo della regione nei mercati globali del reddito fisso. La combinazione di politiche monetarie più accomodanti, dinamiche demografiche favorevoli e una crescente accumulazione di risparmio regionale sta infatti ridisegnando il ruolo dei mercati obbligazionari asiatici all’interno dei portafogli globali.
Per comprendere meglio le tendenze in atto e le prospettive di investimento, abbiamo intervistato Dhiraj Bajaj, CIO Asia Fixed Income and Equities di Lombard Odier Investment Managers, che offre una lettura approfondita dell’attuale fase di espansione della liquidità in Asia, analizza la qualità del credito corporate nei principali Paesi della regione — con particolare attenzione a Cina e India — e spiega come gli investitori possano cogliere le opportunità offerte da un continente sempre più al centro dei flussi finanziari internazionali.
Quali sono le principali tendenze macroeconomiche che stanno attualmente modellando il panorama degli investimenti a reddito fisso in Asia?
L’Asia sta entrando in un periodo d’oro di maggiore liquidità derivante da diversi fattori. In primo luogo, la Federal Reserve statunitense sta tagliando i tassi di interesse, passando da oltre il 4% a probabilmente intorno al 3% nel prossimo anno, e anche le Banche Centrali Asiatiche stanno allentando la politica monetaria. I tassi d’interesse asiatici sono già stati ridotti in modo significativo quest’anno e prevediamo ulteriori tagli entro la fine del 2026. A quel punto, tutti i principali tassi d’interesse delle Banche Centrali Asiatiche si attesteranno tra l’1% e il 3%, con la sola India che dovrebbe mantenersi più alta, intorno al 5%, un livello comunque piuttosto basso per un mercato emergente ad alta crescita come quello dell’India.
La riduzione dei tassi di interesse sia da parte delle banche centrali statunitensi che di quelle asiatiche libererà sostanzialmente una significativa liquidità in Asia, rendendo il denaro più economico per i prestiti e la crescita futura. L’Asia si trova in una posizione ideale per una crescita economica solida fino al 5%, con un’inflazione bassa al 3% o meno. Inoltre, sta diventando un grande centro di ricchezza globale e di risparmio. Il commercio asiatico con il “Sud globale” è aumentato in modo significativo, con la Cina che ha registrato un surplus commerciale di beni di 1.000 miliardi di dollari lo scorso anno. Quest’anno si prevede un’ulteriore crescita. Il tasso di risparmio delle famiglie cinesi è salito a 23.000 miliardi di dollari e prevediamo che una parte di questi fondi venga gradualmente destinata a investimenti e consumi nei prossimi anni, con il recupero della fiducia dei consumatori cinesi. Infine, le istituzioni asiatiche che negli ultimi cinque anni avevano allocato eccessivamente capitale nei mercati statunitensi, stanno iniziando a riportarne una parte in Asia.
Tutti questi fattori probabilmente creeranno un nuovo ambiente di abbondante liquidità per i mercati obbligazionari asiatici, che alla lunga si riverserà anche su altre classi di attivi come il real estate e le azioni. Vediamo questo fenomeno come una tendenza pluriennale, non un episodio isolato. È un contesto molto interessante per essere investitori in Asia, e a nostro avviso gli investitori obbligazionari dovrebbero approfittare per bloccare i rendimenti più alti prima che scendano nel 2026 e nel 2027.
In termini di diversificazione, quale ruolo gioca il reddito fisso asiatico all’interno di un portafoglio globale?
Le obbligazioni corporate asiatiche denominate in valuta forte (USD) rappresentano in genere circa il 40%-45% dell’universo dei mercati emergenti globali, mentre il resto è costituito dalle regioni CEEMEA e LATAM. In totale, si tratta di oltre 2.500 miliardi di dollari di debito in essere. Negli ultimi 15 anni l’Asia è diventata il maggiore emittente di debito nei mercati emergenti globali, grazie alle sue dimensioni e alla maggiore crescita economica, ma soprattutto al mantenimento di un’elevata solidità creditizia sovrana. Tutti i grandi Paesi asiatici continuano ad avere rating “Investment Grade” nelle categorie A e BBB, con outlook stabili, caratteristica che li differenzia da alcune altre regioni emergenti come l’America Latina.
Il debito asiatico in valuta forte offre quindi rating e qualità superiori rispetto ad altri mercati emergenti globali e al contempo fornisce spread e rendimenti più elevati (rettificati per leva, rating e durata) rispetto ai pari occidentali statunitensi ed europei. È una combinazione efficace di qualità complessiva, difensività e opportunità di rendimento superiore. Inoltre, offre diversificazione in termini di asset sottostante, cicli economici e settoriali e interessanti casi di crescita aziendale. Gli investitori hanno la possibilità di investire in obbligazioni corporate indiane nei settori dell’energia rinnovabile, delle autostrade a pedaggio o dei prestatori, oppure in settori molto diversi, come le grandi società tecnologiche giapponesi con rating BB, o le principali banche e compagnie assicurative asiatiche. Acquistando il debito, gli investitori finanziano quindi la crescita dell’Asia in modo sostenibile.
Come valutate il rischio di credito corporate in Cina nel contesto post-COVID?
Riteniamo che la Cina abbia compiuto con successo la più grande transizione e ribilanciamento economico degli ultimi sei anni (dal 2019 al 2024) dai tempi della liberalizzazione e riforma iniziata nei primi anni ’80. La Cina seguiva un modello di crescita fortemente trainato dagli investimenti, con ampi investimenti in infrastrutture e settore immobiliare. Negli ultimi anni, questo modello si è spostato verso i settori della “nuova economia”, come tecnologia pulita, veicoli elettrici, batterie, manifattura avanzata e robotica, ecc. Questa trasformazione non è stata facile, ma è in gran parte completata. Ora la Cina è in grado di perseguire la leadership tecnologica a livello globale e di avviare la prossima fase di crescita dei consumi interni. In base a questa prospettiva, siamo positivi sulla stabilità economica cinese, sulla crescita e sul miglioramento del commercio con il Sud globale.
Dal punto di vista del rischio, è interessante osservare che la Cina è un mercato storicamente poco regolamentato. La percezione generale è che la regolamentazione sia elevata, ma non è vero. È certamente molto inferiore rispetto all’Europa e persino rispetto agli Stati Uniti. Questo è un fenomeno tipico di un Paese che è “emerso” troppo rapidamente negli ultimi 40 anni, passando dalla povertà alla leadership tecnologica a velocità straordinarie. Oggi la Cina sta migliorando la propria supervisione regolamentare in diversi settori e ambiti. È una buona notizia per gli investitori nelle aziende cinesi ben consolidate, che a loro volta si stanno evolvendo rapidamente verso una nuova leadership globale.
Quali opportunità di investimento considerate più interessanti nelle obbligazioni cinesi: governative, corporate o high-yield?
Le obbligazioni tecnologiche cinesi di grandi capitalizzazioni, sia con struttura senior bullet che convertibile, sono attraenti grazie alla forte qualità degli attivi e alla crescita di queste imprese. Inoltre, ci piacciono, in modo selettivo, alcune società con attività immobiliari di alta qualità nei settori della logistica, delle energie rinnovabili e dei data center. Altri settori interessanti sono l’ospitalità e il gioco d’azzardo a Macao, grazie ai solidi flussi di cassa e alla domanda resiliente, oltre ai settori bancario e assicurativo. Nel complesso, troviamo queste opportunità nella Cina continentale, a Hong Kong e a Macao. Troviamo interessanti anche i titoli di debito recentemente emessi dalle principali compagnie assicurative vita di Taiwan.
In termini di regolamentazione e trasparenza, quali sono i principali rischi per gli investitori stranieri nel debito cinese?
I precedenti cicli di default High Yield di società industriali cinesi (2015-2018), così come delle società immobiliari private (2021-2022), ci hanno mostrato che i creditori possono risultare piuttosto subordinati nel processo di rivendicazione in caso di fallimento. È quindi molto importante per gli investitori concentrarsi su società di alta qualità e svolgere un’adeguata due diligence per investimenti di lungo periodo. Raccomandiamo di evitare le piccole imprese regionali, a meno che non abbiano una comprovata esperienza, poiché il ciclo economico e le forze competitive per le aziende giovani possono essere molto intense in Cina. In sostanza, non è diverso da altri mercati, solo che la Cina è così grande da sembrare un Paese con molti “Paesi” al suo interno.
Quali strategie di mitigazione del rischio raccomandereste per chi investe nel credito cinese?
Ricerca, monitoraggio continuo della solidità aziendale e delle forze competitive che ogni impresa deve affrontare, insieme al mantenimento di buone linee di comunicazione con i management aziendali. Questi sono aspetti chiave, ma ancora una volta, non diversi da qualsiasi altra analisi del credito corporate nei mercati emergenti.
Quali fattori macroeconomici sono fondamentali nella valutazione degli investimenti nel debito sovrano e corporate indiano?
L’India non emette debito sovrano denominato in valute estere come il dollaro USA. Tutto il debito in valuta forte proviene da varie società indiane nei settori infrastrutturale, energie rinnovabili, utility, materie prime, porti, finanza e altri. Come in molti altri Paesi asiatici, le aziende indiane possono emettere obbligazioni in USD per gli investitori internazionali solo se soddisfano determinati requisiti fissati dalla banca centrale (Reserve Bank of India). Questo meccanismo impedisce alle società più deboli di indebitarsi ulteriormente con investitori esteri e, in definitiva, mantiene sotto controllo le emissioni di debito e bassi i tassi di default o stress finanziario.
L’India si trova in una “posizione strutturale favorevole”, sostenuta da una crescita economica reale (circa 6,5%) superiore all’inflazione e al deficit fiscale. In questo modo, il rischio sovrano a lungo termine si sta riducendo. Ciò è evidente anche nell’upgrade del rating sovrano dell’India da BBB- a BBB da parte di S&P nel settembre 2025.
Alla base di questa combinazione di forte crescita, inflazione relativamente bassa e riduzione del deficit fiscale, c’è l’impegno costante dell’India nell’attuare riforme economiche e sociali. Nel 2015, l’India ha smesso di fornire sussidi ai carburanti per i consumatori, riducendo i costi per il governo. Ha poi avviato un programma pluridecennale per ridurre la dipendenza dai combustibili fossili, promuovendo un ambizioso piano per la produzione di energia rinnovabile domestica, riducendo così la pressione sul conto corrente del Paese. L’obiettivo è di raggiungere 500 GW di capacità rinnovabile entro il 2030. Dal 2017 l’India ha, inoltre, introdotto una tassa nazionale su beni e servizi (GST), che migliora la riscossione delle imposte e riduce l’evasione fiscale, aumentando così l’efficienza e la produttività del Paese. Il capitale pubblico è stato canalizzato verso lo sviluppo infrastrutturale necessario, con importanti progressi nelle reti stradali, ferroviarie e aeroportuali interstatali. L’India sta, inoltre, avanzando nel settore manifatturiero e nel commercio con i partner del “Sud globale”. In sintesi, l’India sta crescendo su tutti i fronti ciclici, con un mix positivo di crescita e inflazione; le aziende solide e ben gestite stanno prosperando. Pertanto, il rischio di investimento nel credito corporate indiano si è ridotto da una prospettiva sistemica rispetto a dieci anni fa. Continuiamo a ritenere che le società indiane rappresentino il punto luminoso nei mercati emergenti globali.
Come valutate il mercato del credito corporate indiano in termini di qualità e performance rispetto ad altri mercati asiatici?
(Vedere risposta sopra)
Le imprese indiane beneficiano non solo di un forte contesto macroeconomico domestico favorevole alla crescita, ma anche di un regime regolatorio stabile e di un’ampia liquidità interna. Il sistema bancario indiano è cresciuto in modo significativo negli ultimi 10-20 anni e, insieme ai fondi provenienti da assicurazioni, pensioni e risparmio retail, ha visto un’espansione esponenziale. Questi bacini di capitale combinati finanziano le necessità di indebitamento delle imprese indiane, sia attraverso prestiti bancari che tramite emissioni obbligazionarie. Inoltre, le imprese indiane possono scegliere di emettere anche sul mercato internazionale in USD. Queste molteplici fonti di finanziamento hanno ridotto il rischio di credito, poiché la loro liquidità è più solida. Le obbligazioni corporate indiane sono diventate una delle sotto-classi di attivi a più bassa volatilità nei mercati emergenti globali, una volta corrette per rating. Le obbligazioni indiane con rating BB hanno registrato rendimenti annualizzati di circa il 10% in termini USD nel 2024 e 2025.
Quali settori in India offrono il maggiore potenziale nelle obbligazioni corporate?
Continuiamo a ritenere interessanti le obbligazioni corporate denominate in USD nei settori infrastrutturale, energie rinnovabili, utility e finanziario. Inoltre, ci piacciono alcuni grandi nomi nel settore delle materie prime. Nel complesso, le obbligazioni corporate indiane di buona qualità possono ancora offrire rendimenti tra il 6% e il 9% in USD.
Quali rischi politici o regolatori dovrebbero monitorare gli investitori nel debito indiano?
Storicamente, i partiti politici al governo in India tendono a incrementare la spesa pubblica negli anni precedenti alle elezioni per stimolare la crescita economica e soddisfare i grandi gruppi di elettori nelle vaste aree rurali del Paese. Tuttavia, nei cicli elettorali più recenti, il governo (BJP, in carica dal 2014) si è dimostrato più prudente dal punto di vista fiscale, anche grazie alla continua crescita e solidità dell’economia. Nonostante ciò, l’eccesso di spesa pubblica resta un rischio da monitorare. Un ulteriore rischio è rappresentato dalle elezioni nazionali quinquennali: un governo debole potrebbe rallentare il processo di riforme economiche. Sebbene ciò non rappresenti un rischio significativo per i singoli crediti corporate in USD, è rilevante per il miglioramento a lungo termine del rating sovrano dell’India, tuttora in corso.
