Evoluzione della crescita della Cina: opportunità e sfide per l’economia mondiale
11 SET, 2024
Di PIMCO
Autori: Adam Bowe, gestore di portafoglio, e Stephen Chang, gestore di portafoglio, presso PIMCO
Il panorama economico della Cina sta subendo una profonda trasformazione, segnata da cambiamenti significativi nei suoi motori di crescita. È probabile che l'evoluzione degli elementi chiave della crescita economica della Cina abbia implicazioni a lungo termine per le economie mondiali e i mercati degli asset, il che richiede una rivalutazione di quali settori e classi di asset possono guadagnare o perdere con questi cambiamenti.
La beta della crescita aggregata del paese - una misura della sua sensibilità economica o correlazione con la crescita mondiale - sta diminuendo. Questa tendenza riflette l'esperienza del Giappone negli anni '90 e all'inizio del 2000, caratterizzata dall'accumulo di debito, l'invecchiamento demografico e una crisi immobiliare (vedi Figura 1).
Sebbene ci aspettiamo che la beta della crescita della Cina continui a diminuire, in modo simile alla tendenza del Giappone negli anni '90, ciò non diminuisce la sua importanza nel contesto macroeconomico mondiale o nei mercati finanziari. Come seconda economia mondiale, mantiene posizioni dominanti nel commercio mondiale e nei mercati delle materie prime.
Figura 1: Anche se il calo della beta della crescita del PIL della Cina assomiglia all'esperienza del Giappone negli anni '90, questo paese conserva la seconda quota più grande del PIL mondiale.
4 tendenze chiave che guideranno la crescita della Cina nei prossimi tre a cinque anni:
- Riduzione della crescita del credito. Le dimensioni e la composizione dell'impulso creditizio della Cina - la variazione dei nuovi crediti emessi in percentuale del PIL - stanno cambiando. Storicamente, la crescita del credito è stata uno dei principali motori dell'espansione economica della Cina, che spesso è stata anticiclica e volatile. Tuttavia, si prevede che i cambiamenti strutturali modereranno la crescita del credito in futuro. La direzione centrale, sempre più consapevole dei rischi associati a un elevato indebitamento, sta frenando la crescita del debito, soprattutto a livello delle amministrazioni locali. Inoltre, la diminuzione della redditività del settore bancario ha ridotto la sua capacità di sostenere lo stesso livello di crescita del credito che in passato.
- Contrazione del settore immobiliare. Il settore immobiliare, un tempo uno dei principali motori di crescita, è ora un peso secolare. Prevediamo che l'invecchiamento demografico e l'eccesso di scorte manterranno la debolezza degli investimenti immobiliari e delle nuove costruzioni. Questo declino del settore immobiliare avrà profonde implicazioni per i mercati nazionali e mondiali, dato che storicamente è stato un importante consumatore di materie prime, in particolare di minerale di ferro, e un motore dell'attività economica.
- Aumento della capacità manifatturiera. La Cina sta aumentando la sua capacità manifatturiera, passando da un eccesso di costruzione immobiliare a un eccesso di produzione manifatturiera. A differenza dell'eccesso immobiliare, questo nuovo eccesso manifatturiero viene esportato, rendendolo una sfida globale e non solo cinese. La direzione politica del governo si è molto concentrata sull'offerta, con meno enfasi sullo stimolo della domanda. Questo potrebbe provocare squilibri economici, con i primi segni di una rapida espansione della capacità in settori come l'equipaggiamento elettronico e la produzione di veicoli, con l'obiettivo di ottenere vantaggi in termini di costi. Questo cambiamento sta già intensificando la competizione con altri paesi esportatori avanzati per la quota di mercato.
- Investimento in energia verde. L'investimento in energia verde sta aumentando, indicando un cambiamento verso la sostenibilità e l'autosufficienza. Questa tendenza avrà implicazioni varie per diversi settori, in particolare per le materie prime. L'aumento della "domanda verde" di metalli come il rame, l'alluminio e il nichel introduce una nuova dinamica, che potrebbe compensare la diminuzione della domanda tradizionale guidata dal rallentamento del settore immobiliare.
Il recente Terzo Plenum della Cina sostiene la continuazione di queste tendenze
Al Terzo Plenum di luglio, riunione chiave del Comitato Centrale del Partito Comunista Cinese, i leader cinesi hanno riaffermato la loro visione a lungo termine di proseguire la riforma e la modernizzazione.
L'analisi delle parole chiave del comunicato della riunione mostra un cambiamento verso una crescita economica di alta qualità, in particolare nella produzione avanzata e nell'innovazione tecnologica. La parola chiave più utilizzata rimane "riforma", seguita da vicino da "sviluppo" e "modernizzazione". Sono state delineate poche misure di allentamento aggiuntive per il difficile mercato immobiliare. Sebbene ci fossero più menzioni sul sostegno al consumo interno, molte di queste misure sono ancora rivolte all'offerta, come offrire una maggiore varietà e servizi di maggiore qualità, piuttosto che stimolare direttamente la domanda attraverso trasferimenti fiscali. Ci aspettiamo ulteriori dettagli su come verranno applicate queste misure. Tuttavia, è chiaro che il governo intende promuovere in modo più concreto il settore manifatturiero e le catene di approvvigionamento, così come settori tecnologici come l'energia verde, l'IA e la biotecnologia.
Dato che la retorica rappresenta in gran parte una continuazione dei temi esistenti, ci aspettiamo una continuazione delle tendenze attuali che guidano la crescita della Cina.
Implicazioni per i mercati mondiali
Mentre la Cina naviga nei limiti della crescita alimentata dal debito e si orienta verso nuovi motori di crescita, gli effetti di questa transizione risuoneranno a livello mondiale, influenzando vari settori e paesi all'orizzonte secolare:
- Impulso disinflazionistico: È probabile che la Cina sia un esportatore di disinflazione nell'economia mondiale durante l'orizzonte secolare. Questo è dovuto alla combinazione di rallentamento della crescita e aumento della capacità manifatturiera. La persistenza delle forze deflazionistiche in Cina potrebbe tradursi in una riduzione dei prezzi di esportazione, che influenzerebbe le tendenze inflazionistiche mondiali. Tuttavia, è probabile che queste forze influenzino più i paesi dei mercati emergenti che le economie sviluppate. Le importazioni dalla Cina rappresentano una quota maggiore dei beni di consumo finale nei mercati emergenti, e i beni di base hanno un peso maggiore nel paniere IPC in questi paesi.
- Consumo di prodotti di base: Nonostante il rallentamento della crescita, si prevede un aumento del consumo di prodotti di base chiave in Cina, spinto dagli investimenti in energia verde. Tuttavia, questo aumento varierà man mano che il settore immobiliare continua a contrarsi. Ad esempio, mentre la domanda di minerale di ferro può diminuire a causa della riduzione della produzione di acciaio, la domanda di metalli come il rame e il nichel potrebbe aumentare significativamente a causa della loro importanza nelle tecnologie verdi. L'Australia sarà probabilmente uno dei paesi più colpiti, dato che la Cina è il maggior acquirente del suo minerale di ferro. Le prospettive negative del settore immobiliare cinese e le limitazioni della sua capacità di continuare a esportare l'eccesso di acciaio manifatturato potrebbero influire significativamente sulla domanda di minerale di ferro, con possibili effetti a catena sull'economia australiana (vedi grafico 2).
- Maggiore competizione con altri mercati emergenti: La risposta politica della Cina alla crisi immobiliare, caratterizzata dallo stimolo dell'offerta attraverso una crescita manifatturiera guidata dalle esportazioni piuttosto che dallo stimolo della domanda interna, sta portando a una maggiore competizione con altri mercati emergenti. Aumentando la capacità manifatturiera e stimolando le esportazioni, la Cina si sta posizionando per competere più aggressivamente sui mercati mondiali. Questa strategia può portare a una maggiore competizione per la quota di mercato in varie industrie, in particolare nei settori manifatturieri in cui anche altri ME cercano di espandere le loro esportazioni. Di conseguenza, questo approccio può intensificare le pressioni competitive su questi paesi, influenzando potenzialmente la loro crescita economica e la dinamica dei loro mercati. Un fenomeno che abbiamo già iniziato a osservare è che alcuni mercati emergenti mostrano una beta ridotta o addirittura invertita rispetto alla crescita della Cina. Questo contrasta con la correlazione positiva osservata negli ultimi due decenni.
Grafico 2: La caduta dei prezzi del minerale di ferro mette sotto pressione il dollaro australiano
I cambiamenti strutturali costringeranno gli investitori a riconsiderare il loro approccio alla Cina
In conclusione, l'evoluzione economica della Cina avrà un impatto significativo sulle relazioni commerciali mondiali e sull'economia in generale. Man mano che la Cina si evolve verso una crescita di maggiore qualità, la composizione di questa crescita sarà più critica rispetto ai numeri principali su cui gli investitori si sono storicamente concentrati. Gli investitori devono ora valutare quali settori trarranno vantaggio o subiranno perdite da questi cambiamenti economici, esaminando le implicazioni a lungo termine dei cambiamenti strutturali che guidano la crescita della Cina.
